一、投资要点

　　1、电力行业信息化需求旺盛，主业持续快速增长

　　主营业务营收增速略低于我们预期，但仍保持高效、稳定的增长态势。2011年，公司营业收入同比增长34.17%，归属于上市公司股东的净利润增速只有10.7%，主要是因为来自华凯的投资收益大幅下降76%，实际主营业务净利润增速达到37%。

　　2、第四季度增速下降，国网内部支付结算方式改革或是重要原因

　　2011年第四季度，公司营业收入同比增长约10%，低于前三季度52.6%的收入增速。我们判断，4季度增速之所以不高可能是因为2011年国网集约化项目启动进程比2010年要晚，再加上对集团资源管理系统改变支付结算方式，商务谈判及收入结算过程繁复，项目的结算进度相对较慢。

　　3、业务结构逐步优化，盈利能力稳步提升

　　2011年，公司综合毛利率同比上升3.2个百分点，我们认为，毛利率上升主要有两个原因：1)公司产品结构不断优化，集成类业务占比下降；2)大量项目逐渐进入收费维保阶段，服务收入占比不断提升。我们预计，今年综合毛利率将稳中有升。

　　4、销售费用仍将较快增长，整体费用压力将有所缓解

　　2011年，公司销售费用率同比上升3.1个百分点，管理费用率同比下降2.2个百分点。销售费用大幅上升主要是因为公司实施“业务前移、做实机构”的战略，当然这一战略也成效显著，营销机构实现的销售收入首次突破公司总收入的50%。我们预计，在发电侧收入占比不断提升的背景下，销售费用仍将较快增长，但公司已经开始加强费用控制，预计今年费用压力将有所缓解。

　　二、投资建议

　　看好公司在电力行业信息化投资盛宴中不断发展壮大，预计公司2012-2014年EPS分别为0.82、1.08和1.41元，给予12个月目标价24.6元，对应2012年PE为30x。