一、投资要点

　　1、2个新产品获生产批件，预期 9月份上市销售。

　　2个新获批疫苗分别是流脑 AC 多糖疫苗，流脑 ACYW135 多糖疫苗，对两个获批新疫苗，我们预期公司仍会坚持优质优价的定价策略。AC多糖疫苗是一类苗， 对利润贡献较小； ACYW135多糖疫苗是二类苗， 大品种，预计该品种 11年市场规模为 8亿元， 我们预计ACYW135多糖 12年贡献公司收入 5000 万元。2 个新产品尚需通过国家 GMP 认证后方可正式生产销售，我们预计3个月内公司能通过 GMP认证，加上 2 个月的生产批签发周期，预计 2 个新产品 9 月份能上市销售。预计2个新产品将增厚 12年EPS=0.15 元。

　　2、股权激励草案推出，锁定扣非净利润 20%增速。

　　股权激励授予条件：12 年上半年扣非净利润不低于 7800 万元，同比11年增长20.2%；授予数量：200万股，其中首次授予 186万股，预留 14万股；授予价格：26.29 元/股(6折) ；授予对象：主要为核心技术人员共 65 人；3 年解锁条件：12-14年的扣非净利润同比 11 年分别增长 20%、40%、70%，ROE 分别不低于 6.5%、7.5%、9.0%；3 年解锁比例：达到解锁条件后分3 年分别解锁 30%、30%、40%。 该股权激励方案锁定未来 3 年的业绩目标为扣非净利润年增长 20%左右， 该增速高于11年的扣非净利润增速 14%，我们认为该目标是既有一定挑战又能顺利实现的。该次激励计划共需激励费用约为 3500 万元，分3年分摊，对各期业绩影响很小。 我们认为股权激励对象的选择考虑了员工对公司贡献和工龄的因素， 该方案有利于让核心管理人员和技术骨干的利益与股东趋于一致，利于公司的长期健康稳定发展。

　　二、风险提示

　　产品销量低于预期。

　　三、投资建议

　　我们维持对公司12-14年的EPS预测为1.82 元，2.31 元，2.92 元；对应 PE 分别为 22 倍，17 倍，14倍。我们认为，公司战略明确，基于公司的长期成长潜力，目前估值处于合理偏低。