一、投资要点

　　1、公司募投项目投产延后是11年业绩低于市场预期的主要原因。

　　公司于2010年7月20日登陆A股市场，首发募投项目为《年产52,000吨造纸化学品扩建项目》和《年产450吨医药中间体扩建项目》，其中增加的产能包括1.7万吨的造纸化学品及460吨的医药中间体。该项目建设期为一年，所以市场预期该募投项目将于11年中期投产。而实际上，至2011年6月30日，公司募投项目投入进度已达到100%，车间安装调试已经完成，扩建项目已获准进入验收前试生产状态，但意外因素的影响，公司的投产出现了延后，直至2012年3月底才完成安全、环保验收，实现了正式投产。

　　2、公司募投项目正式投产消除了市场担忧。

　　2011年公司业绩未能实现如期增长后，市场普遍对其业绩担忧情绪增加。此次募投项目的正式投产消除了部分的市场担忧。公司于3月份安全、环保验收通过后，将名正言顺的进行正常生产。

　　3、期待公司收购后的整合释放业绩。

　　公司2011年收购天安化工与南通纳百园具有战略意义，公司主营业务将获得较大程度发展。天安化工主营业务为光气，光气是公司AKD造纸化学品生产的必需原料，天安化工具有3万吨的光气牌照产能，未来光气仍有扩产计划。

　　4、南通纳百园是公司主要打造的医药中间体生产基地，未来规模也将进一步扩大。

　　纳百园目前主要产品是丙二腈，未来计划打造氰基系列产品，比如氰化钾下游产品，氰化钾剧毒，该品根据《危险化学品安全管理条例》受公安部门管制。南通百纳园具备氰化钾生产资质，同样体现为一种资源。氰化钾可生产高级医药中间体，提升公司中间体盈利水平。此外，公司已有的多肽相关的中间体业务，氨基酸保护剂、保护氨基酸仍将继续作为业务之一。

　　二、投资建议

　　公司募投项目的正式投产消除了市场部分担忧情绪，公司关于天安化工以及南通纳百园整合有望释放业绩。鉴于公司 12 年将有较多的增长点，我们预计公司 12-13 年 EPS 分别为 1.00、1.37 元。