一、投资要点

　　1、卫星石化2011年年报业绩亮丽。

　　年报显示，公司2011年全年实现营业收入人民币32.48亿元， 比上年同期增长 98.88%；实现利润总额人民币7.16亿元，比上年同期增长 115.04%；取得了良好的经营业绩。公司由2011年12月28日上市，发行5000万股，发行结束后股本由1.5亿股上升至2.0亿股。按2.0亿股本计算，公司2011年实现基本每股收益 3.15元/股。若按照1.5亿股本计算，公司2011年实现EPS4.2元/股，与业绩预增公告一致，公司2月28日发布的业绩预增公告大幅超出市场预期的幅度较大，一方面在于丙烯酸及酯的产量增加超出市场预期，另一方面是高分子乳液毛利上升12.2个百分点超出预期。

　　2、公司业绩增长来自于丙烯酸及脂业务的量价齐升。

　　从航天证券跟踪的化工品市场价格来看，2011年丙烯酸含税均价由15732元/吨上升至19606元/吨，丙烯酸丁酯的含税均价由18396元/吨上升至19284元/吨，上升幅度较大。此外，在报告期内，公司成功实现了丙烯酸及酯二期技改项目的投产，新增丙烯酸产能 6 万吨/年，丙烯酸酯 12 万吨/年。8 月份募投项目之一的丙烯酸及酯类三期技改项目成功投产，公司丙烯酸及酯生产规模进一步扩大，使产能规模位居全球前十，国内第三位。

　　3、公司未来发展看新增产能和产业链拓展。

　　就2012年而言，虽然丙烯酸及酯在行业产能快速增长的背景下价格有下滑风险，但公司于去年下半年建成的募投项目在今年全年仍有释放的空间。就2013年而言，公司的颜料及中间体的产能将有1.03万吨上升至2.1万吨，3万吨的SAP项目也将投产。人口的老龄化和农村的广阔市场让我们队SAP项目保持乐观。此外，卫星石化公告收购聚龙石化，有利于公司向上游丙烯发展，进一步提升整体盈利水平和抵抗原材料价格波动等风险的能力。

　　二、投资建议

　　我们预计公司2012-2013年的EPS分别为2.52和3.43元/股，参考同生产丙烯酸及酯的沈阳化工的估值，给予卫星石化23倍的PE较为合理，对应目标价为57.96元。