一、投资要点

　　1、增长主要来自IPTV及手机电视业务，毛利率基本稳定，费用率显著下降。

　　11年IPTV 业务实现营业收入 8.18 亿元，同比增长 67.1%；舞美演艺策划实现营业收入 1.67 亿元，同比增长 32.5%；设备销售及租赁业务实现营业收入 0.94 亿元，同比增长-19.7%；互联网宽带资源租赁实现营业收入 0.92 亿元，同比增长 1%；手机电视业务实现营业收入 0.63 亿元，同比增长132.9% 。公司综合毛利率为 49.7%，基本保持稳定。销售费用率和管理费用率则分别下降至 6.3% 和13.6%，主要原因在于规模效应。

　　2、IPTV内容优势有望进一步强化。

　　公司 11 年版权投入 1.28 亿， 11年版权摊销同比增长 45%至1.12 亿，版权成本增速低于 IPTV 收入增速，体现出明显规模效应。而公司11年底现金高达15.5亿，11年经营性现金流高达 5.45 亿，公司在版权采购上优势明显，我们预计 12 年公司版权购买预算 3-4 亿元，将进一步强化现有内容版权优势。

　　3、手机电视获得爆发式成长，毛利率进一步得到提升。

　　公司最早在国内与电信运营商进行手机电视业务合作，作为为数不多获得手机电视牌照授权且具备市场化运作能力的公司，手机电视业务11年获得爆发式增长的机遇，全年实现营业收入0.63 亿元，同比增速高达 132.9% 。同时得益于规模效应，毛利率亦从上年的 47.2%提升至 58.8%。

　　二、投资建议

　　预计12/13年全面摊薄 EPS 为0.48/0.73 元，当前股价分别对应 33/21 倍PE 。持续看好公司在 IPTV/互联网电视/互联网机顶盒及网络视频业务上的发展潜力。