一、投资要点

　　1、受益国内光网络建设，光配套业务稳定增长

　　公司 2011 年光配套产品收入实现稳定增长，收入 4.46 亿元，增长 26.21%，毛利率为 40.85%，在业内属于较高水平。在 3 月30 日下午结束的工信部宽带普及及提速工程动员部署大会上， 苗圩

　　部长提出 2012 年新增 FTTH 覆盖家庭超过 3500 万户。是 2011年我国 FTTH 存量覆盖家庭数(4500 万户)的 77.78%。我们认为公司将受益国内 FTTH 的大规模建设，光配套产品将保持稳定增长，公

　　司通过加强生产流程控制，将能保持现有的毛利率。

　　2、软件外包快速增长，未来将成为公司的主要业务

　　2011 年公司软件外包业务收入增长 115.34%，毛利率回升至25.7%。公司 2011 年人员扩充较大(由 2700 人增加到 4200 人左右)，半年报时毛利率降至 19.62%。下半年随着新入职人员半年期培

　　训的结束相继进入项目中，毛利率明显回升，全年已回升至25.7%。公司与重点客户华为合作紧密，并积极拓展毛利率更高的非华为业务(如政府和企业项目)，毛利率有望进一步回升。

　　3、三项费用增长较快

　　公司销售费用、管理费用和财务费用分别增长 31.41%、53.62%以及 116.06%。销售费用增长率基本和收入增长率相同，主要用于市场拓展。由于去年工人工资增长较快(10%以上)，财务费用大幅增

　　长主要是本期流动资金贷款增加及贷款利率提高。未来通过提高管理，降低三项费用的费用率，则公司业绩仍有较大的提高空间。

　　二、投资建议

　　2012 年公司受益国内 FTTH 建设提速，光配套收入将保持稳定增长。软件外包业务随 2011 年新增人员陆续进入项目，以及非华为业务的拓展，将继续实现高速增长，毛利率将进一步回升。我们预

　　计公司 2012 年净利润增长 35.68%，2012-2014 年公司 EPS 分别为 0.70 元、0.86 元和 1.09 元，对应 PE为 15.51、12.51 和 9.89倍。公司净利润保持较快增长，目前 PE 仅为 15.51 倍，在行业

　　中偏低，具有较好的投资价值。