一、投资要点
1、公司2011年每股收益0.012元， 符合我们预期。
公司2011年实现销售收入545亿元， 同比增长 19.9％；营业利润-3.3亿元， 同比减亏 45.4％；投资收益 12.8亿元，同比增长 51.5%；归属于上市公司净利润0.8亿元，同比减少61.9%，折每股收益

0.012元，扣除非经常性损益每股收益-0.128元，基本符合预期。

2、毛利率有所提升，投资收益大幅增加。
2011 年，受益于电价的两次上调，公司毛利率提升1.8个百分点，达到9.9%。另外，公司实现投资收益12.82亿元，同比增长51.47%，主要是华电煤业股权稀释收益5.68亿元及参股单位收益等。

3、加快煤炭扩张，保障公司发展。
近两年，公司明显加快了煤矿扩张力度，去年16.5亿元收购文汇公司、顺舸矿业和浩源公司，新增控股煤炭资源1.44亿吨，目前，公司控参股煤矿 16 家，累计煤炭资源储量 20 亿吨，预计 2012 年

产能800万吨/年，达产后1270万吨/年，毛利率仍有较大提升空间。

4、新机组增厚今年业绩，后续项目储备丰厚。
目前，公司控股总装机容量为 2982万千瓦，其中，2011 年新投产装机容量 350 万千瓦，占 11.7%，这些机组将在今年贡献全年业绩。此外，公司后续项目储备丰厚，已获得核准的在建项目 808万

千瓦，已获得路条项目 814 万千瓦，将保障公司未来持续增长。

二、风险提示
煤炭产能释放滞后，煤价涨幅超预期。

三、投资建议
由于公司火电比重很高，对煤价非常敏感，考虑到近期秦皇岛煤价下跌较多， 公司业绩将逐渐好转， 超预期概率较大。 我们预计 2012～2014 年公司每股收益分别为0.16、0.19 和 0.22元.