一、投资要点

　　1、2011年业绩高速增长。

　　据公司业绩快报，2011年公司营业收入 697 亿元，同比增长 80.29%，利润总额 236 亿元，同比增长 20.3%，归属母公司所有者净利润 113 亿元，同比增长 49%，每股收益 1.5 元，基本符合我们之前预期。

　　2、2011年增量主要来自铺龙湾及霍尔辛赫。

　　铺龙湾(120 万吨/年)2011年产量基本达产，霍尔辛赫(300 万吨/年)2011年产量大约在 150 万吨左右，两矿产量比去年增长了 180 万吨左右，原有三个矿长治经坊产量基本正常，大平由于工作面搬迁产量略有下降，凌志达 2011 年产量贡献较少，主要增量还是来自铺龙湾及霍尔辛赫。

　　3、2012年增长较为确定，煤炭增速处于煤炭上市公司前列。

　　2012 年公司煤炭增量主要来自霍尔辛赫、凌志达以及大平，这三个矿 2012年预计将会达产， 预计增量 200 万吨左右， 其余整合矿预计 2012 年产量释放有限，预计 2012 年产量增速 28%左右，处于上市公司前列。

　　4、煤炭贸易还有改善空间。

　　公司贸易网络在不断完善，贸易量也在急剧增长，2009 年贸易量 4327 万吨，2010 贸易量 6497 万吨，2011 年上半年贸易量 3952 万吨，近几年煤炭贸易以 40%左右的增速迅速增长，我们认为煤炭贸易量此后几年将基本稳定，提升盈利能力将是重点，随着网络的完善，全流程煤炭物流供应链运行体系的建设，此块业务还有改善空间，毛利率仍将有所提升。

　　5、资金需求较大。

　　公司于 2011 年12 月初完成了定向增发，进一步解决了同业竞争，增强了公司的资源储备，提升了公司煤炭产能，但注入的小煤矿以及公司原有的煤矿技改仍需资金投入，我们认为公司对资金需求较大。

　　二、投资建议

　　未来三年公司成长较为迅速：一是铺龙湾及霍尔辛赫将达产，二是长治经坊整合的庄子河煤业及镇里煤业逐步贡献产量，三是公司定向增发收购的 870 万吨产能也逐步释放,四是凌志达技改后产能达到 120 万吨/年，凌志达及大平煤业将达产，预计这三年公司产量增速处于行业前列，同时集团还承诺未来 5 年将剩余煤炭产能注入上市公司，公司中长期投资价值凸显；公司整合的小煤矿产能也逐渐释放， 集团整合的小煤矿条件成熟时也会相继注入， 公司体量小，未来成长性突出，看好公司中长期的投资价值。