一、投资要点

　　1、一季度业绩略超市场预期

　　公司2012年第一季度业绩预增60%以上， 增速超出市场普遍50%的预期；我们认为公司一季度的高增长主要来自于收入的快速增长，因为一季度毛利率同比改善效应已经大幅减弱，同时费用投入并没有快速下降的迹象。

　　2、大力推进地面营销，深耕省内及周边市场

　　公司继续推进渠道下沉，拓展地面营销，在省内及周边县以下区域、省外一二线城市进行深耕，并着力推广厂商一体化模式，实现销售渠道的扁平化，给自己和经销商留下更多的利润空间。

　　3、内生、外延驱动公司 12年继续快速增长

　　从公司 2011 年业绩表现来看，公司净利润的增长主要来自于毛利率的提升(内生性增长，毛利率同比提升近20个百分点)，12 年公司省内市场销售结构进一步优化和升级(徽蕴金种子)、省外市场的开拓获得突破，双轮驱动 12年业绩继续高增长。

　　二、风险提示

　　终端价格下降；宏观经济下滑

　　三、投资建议

　　结合公司 2011年和2012年一季度业绩预报的情况，我们预计公司12-13年的EPS分别为0.96 元和 1.31元，对应目前股价PE 分别为21.2 倍和 15.6 倍，公司目前估值水平在二、三线白酒中较低，同时内外驱动增长将有效提升公司的估值中枢。