※投资要点◆募投项目变更有利于提高资金效率、完善产业布局。基于公司产能建设、产品研发的新进展，以及个别项目园区规划的变更，诺普信对 2010年 3月增发募集资金的投向进行相应变更，有于提高资金的效率，完善公司在农药制剂和水溶性肥料领域的产业布局，从而为未来的业绩增长打下良好基础。

　　◆营销改革继续深化，直销体系成为带动收入增长的主力。2011年上半年， 中国农药行业的内需依然较为低迷。 年初的低温导致旺季有所推迟，而 4、5月份的干旱和 6月份的南方洪涝等自然灾害则对旺季需求产生制约。在此背景下，诺普信营销“两张网”的新销售模式继续推进，渠道下沉力度加大，其中直销零售店(以标正、皇牌、兆丰年三个品牌为主体)的新网络体系在经过 2010年的铺垫期后开始发力，成为带动收入增长的主力。 考虑到 2011年上半年中国农药制剂市场依然低迷， 诺普信 15%的收入增长继续较好地超越了行业，市场份额继续提高。

　　◆综合毛利率小幅上升，管理费用控制良好促进利润增长。2011年上半年，诺普信的综合毛利率为 40.95%，较 2010年同期小幅上升 0.42个百分点。公司在期间费用上的控制令人印象深刻，其中管理费用的绝对数额下降了 1094万元(降幅 9.13%) ，管理费用率在经历多年持续上升后首次由上年同期的11.89%降至 9.37%，成为收入增长之外推动净利润增长的另一重要力量。

　　※盈利预测与投资建议  我们小幅调整诺普信 2011-2013年 EPS预测至 0.53、0.83和 1.16元。作为中国农药制剂领域的龙头企业，诺普信在产业链完整性、区域战略布局、产品开发和储备、销售渠道的建设等方面领先优势明显。随着诺普信新营销体系的逐步成熟，预计公司未来将迈入收入持续增长和费用率合理下降的良好经营局面，经营业绩将重回快速成长的轨道。我们维持公司“推荐”的投资评级。