◆招商银行2011年一季度实现营业收入223.23亿元,同比增长42.91%,归属上市股东净利润88.10亿元,同比增长49.09%,基本每股收益0.41元,每股净资产6.62元。

　　存款增速提高,贷款增速放缓:2011年3月末招商银行客户存款总额为2.03万亿元,比年初增长7.11%。2011年3月末,公司贷款及垫款总额为1.51万亿元,比年初增长5.19%。从招商银行母公司数据来看,贷款构成方面,2011年3月末零售贷款占比提升,贴现占比基本不变。存款构成方面,活期存钫急冉?010年末有所下降。

　　◆净息差上升43BP:2011年一季度招商银行实现利息净收入173.57亿元,同比增长38.70%。规模增长、净息差上升及资产结构优化使得招商银行净利息收入实现较快增长。2011年一季度公司以日均余额计算的净息差为2.98%,较2010年同期上升了43BP。公司活期存款占比高,四季度的两次加息使得公司净息差提升较快。公司2011年一季度的存贷款利差为2.89%,较2010年同期加大了43BP。

　　手续费收入维持较快增长:2011年一季度招商银行实现非息收入49.66亿元,同比增长59.88%,其中手续费收入39.22亿元,同比增长62.33%。由于手续费收入增速快于利息收入,手续费收入占比为17.57%,上升2.1个百分点。

　　◆ 资本充足率下降较快:2011年3月末招商银行资本充足率为10.91%,比年初下降0.56个百分点;核心资本充足率为7.66%,比年初下降0.38个百分点。一季度的情况显示公司资本消耗较快,这使得公司未来需要放缓风险资产规模扩张的速度,否则将在两至三年内面临再次融资的压力。

　　根据我们的预测,招商银行2011-2012年的每股收益将达到1.42元和1.66元,按照4月28日收盘价14.68元计算,市盈率分别为10.33倍和8.85倍,市净率分别为2.00倍和1.69倍。

　　公司手续费收入占比高于同业,在贷款业务规模增速放缓的情况下,公司将受益于强大的中间业务实力,同时,公司资产负债结构有利于在加息周期中的息差提升,因此维持招商银行“增持”的投资评级。