◆5月24日,中信证券发布公告已获国有资产管理部门核准出售华夏基金51% 股权,转让方式为产权交易机构挂牌交易,首次挂牌交易价格将不低于75.6亿元。转让后,公司仍持有华夏基金49%股权,

　　目前,华夏基金管理资产规模2235亿元,其中公募基金管理规模超过2,183亿元,25只基金份额共达1749亿份,市场占有率稳定在9%左右,是境内管理基金资产规模最大的基金管理公司。

　　2010年,华夏基金实现净利润10亿,截至2010年12月31日,公司净资产25亿。按公告给出华夏100%股权148亿元估值,51%股权价格不低于75.6亿元计算,其对应PE估值为15倍,符合2010年6月我们对中信证券拟出售华夏股权点评《资产出售利空出尽》给出的估值水平,定价合理。

　　◆出售华夏基金同样短期内将对中信证券的财务报表和盈利能力产生负面影响。不考虑出售获得一次性收益及未来投资收益率,出售华夏基金51%股权将使2010年中信证券EPS 减少0.068元。由于当前股票市场震荡难以获得超额收益,融资融券、直投等创新业务尚需时间培育,其出售收入将难以获得可观收益率。从中长期来讲,我们认为未来券商的竞争优势将逐步转移到资本、综合实力的比拼上。获得出售收入后,中信证券的资本金将大大充实,一方面有利于公司开展创新业务,如融资融券、直投和产业基金,另一方面,从理论上来讲,开展融资融券净收入将有效的冲减出售资产的收入损失。短期来看,中信证券为符合监管规定,公布出售华夏基金股权的方案,资产出售利空逐步出尽,一直以来导致其低于其他券商的低估值的因素将随之消除,或将面临一定交易性机会。

　　◆估值:假设2011年,市场日均股票成交额2500亿元,下调综合佣金率10% 至0.08%,自营收益率为6.5%。公司11年EPS 为0.8元,对应市盈率18倍.。根据我们之前的行业报告,考虑到中信证券经纪业务佣金率即将见底, 未来行业创新业务资本消耗性特征对公司发挥咱有利,维持买入评级。