※投资要点◆ 2011 年公司将实现平稳较快发展，受益于收入增长和利润率提高，公司全年业绩会略好于市场预期，我们预计每股收益0.61-0.65 元；2012 年郑州新厂顺利投产后，公司整体经营与盈利状况会更上一个台阶。 市场秩序整顿以及对南方露露解决使公司存在基本面改善的空间。

　　◆我们对露露价值判断的逻辑：一、2010 年6 月份，万向三农派出新董事长掌控董事会后，困扰露露发展的问题正在得到逐一解决。一年来公司在郑州开工建厂；大力整顿市场非法使用商标情况；开发新品；并在广告宣传渠道拓展等方面取得积极进展。二、“十二五”将迎来植物蛋白饮料高于其他软饮料增速的发展黄金期，核桃露新国家标准也在修订当中，这对一向以质量过硬和货真价实著称的露露来说面临非常好市场机遇。未来露露产品结构将有杏仁露单品扩展为以杏仁露为核心，以“核桃露+花生露”为两翼的植物蛋白系列产品，以及以苦杏仁水为原料的功能性植物饮料。露露将牢牢巩固“植物蛋白饮料产品线最为丰富的领军者”的地位。

　　三、但露露作为万向集团庞大体系内一员，不可避免地受到万向企业文化的影响，磨合在所难免，适应也待时日。对露露价值的判断不能限于发展速度这一单一价值取向，可能着眼于”百年老店”的万向文化，着眼于露露是植物蛋白饮料行业标准和规则的制订者；着眼于公司拥有巨大市场空间；以及公司稳健和安全的经营方针更为现实。

　　※盈利预测与投资建议 估值较低，安全边际较高。当前公司正在大力备货中秋到元旦的持续旺季，预计全年收入增长8%，乐观预计净利润增长25%。预测11-12 年EPS 为0.61、0.86 元，11 年、12 年动态市盈率分别为27 倍和19 倍，前期该股回调凸显估值优势，维持“增持”评级。