※投资要点◆人工耳蜗蓝海市场赢得高发行价：2010 年 8 月非公开发行预案为不低于16.31 元/股、不超过 7000 万股。最终以高于底价 44%发行，我们认为主要是增发前公司对原方案进行修改，将控股力声特 91.17%，全体股东可以充分受益于人工耳蜗的蓝海市场。

　　◆人工耳蜗蓝海起航：我们测算 20-60 岁成人重度语后耳聋患者约有 50 万人，按照 5~6万元保守价格测算，市场规模约为 251~312亿元。即使力声特 1 万套募投产能达产，成人语后重度耳聋人工耳蜗仍然具有足够大的市场空间。我们维持人工耳蜗 2011~2013年 800、2000和 4000套的销量预测，EPS贡献分别为 0.06元、0.21元和 0.36元。

　　◆完备产业链，迎接抗生素产业变革：在招投标降价及抗生素规范使用的背景下，成本控制能力及抗生素的品种选择至关重要。公司为头孢西丁和头孢唑肟主要生产企业，一方面中标情况显著改善，将迎来发展机遇；另一方面，募投头孢中间体项目将完善公司产业链，更具成本优势。公司有望从抗生素产业变革中脱颖而出。

　　※盈利预测与投资建议  我们维持 2011~2013年营业收入分别为 11.4、15.2和19.1 亿元的预测。此次非公开发行 3474万股上市后，EPS相应调整至 0.75元、0.88元和 1.04元。看好人工耳蜗的蓝海市场，我们维持“买入”评级