※投资要点◆智能电网投资稳步推进，全年业绩增长无虞。智能电网建设当前正处于过大试点阶段，智能电网各个环节的推进程度不尽相同，但整体发展比较稳定。我们预计下半年公司的用电、配电、电气化铁路仍将保持快速发展态势，电网及发电系统业务有望改变上半年同比下滑的局面，保持往年的快速发展态势。

　　◆分业务来看，上半年业绩主要得益于配网产品、用电系统及电气化铁路业务的快速发展，而电网及发电系统业务略有下滑，直流输电业务下降较多：公司上半年配网产品实现营业收入3.48亿，同比增长33.4%；用电系统实现营业收入1.62亿元，同比增长25.6%；电气化铁路实现营业收入5663万，同比增长116.7%；而电网及发电系统实现收入4.52亿元，同比下降1.7%；直流输电业务实现营业收入4337万元，同比下降13.9%。我们认为公司配网产品、用电系统的收入增长主要得益于细分行业的快速增长；而电网及发电系统业务的收入下降，主要原因是智能变电站建设进度低于预期以及竞争加剧导致产品价格下降； 直流输电业务收入下降， 主要原因是今年确认收入的线路较少。

　　◆打造中电装备公司二次设备业务平台：国家电网公司已经将许继集团的股权由中国电科院划转给中电装备公司，中电装备公司作为国家电网的重要产业平台，旗下电力装备企业众多，但截至目前其二次设备厂商只有许继一家，我们预计中电装备公司未来将逐步把许继打造成其二次设备平台。资产注入想象空间巨大：许继集团此前已筹划过资产注入，但由于控制人的变化而搁浅，我们认为随着平安信托在许继集团的股权处理完毕，未来集团公司资产注入将是确定性事件，并且国家电网下属优质资产也有望注入到上市公司当中，进一步提升上市公司整体实力。

　　※盈利预测与投资建议 不考虑收购和资产注入，我们预计上市公司2011年、2012年实现EPS分别为0.51元、0.72元，对应当前股价市盈率分别为55.8倍、39.6倍；考虑到集团公司原方案资产注入因素，我们预计其2011年、2012年实现EPS分别为0.91元、1.23元，对应31.3倍、23.2倍。综合考虑公司在行业内的竞争地位及资产注入预期，我们维持之前的33元目标价不变，给予公司“推荐”评级。