◆黄金业务快速增长拉低毛利率，费用率显著下降。公司上半年综合毛利率为10.11%，比去年同期大幅下滑5.32个百分点，主要原因是受益于金价持续上涨，毛利率低的黄金批发业务快速增长所至。公司上半年费用率仅为5.51%，比去年同期大幅下降2.59个百分点，主要原因为公司去年积极参与世博的过程中加大营业费用和管理费用投入。

　　◆黄金相关业务受益于金价大幅上涨。由于公司黄金珠宝业不断拓展连锁、加盟和经销网点，2011年上半年黄金饰品业务营业收入同比增长88.87%，毛利率为6.7%，比去年同期下降2.4个百分点，主要原因是低毛利的批发业务快速增长。公司四川老庙黄金2010年开业，2011年上半年实现营业收入4567万，同比增长3477.57%，处于快速成长期。公司旗下老庙黄金和亚一金店未来三年每年将新开200家以上营业网点。公司参股的招金矿业2011年上半年净利润同比增长28.1%，主要原因今年上半年产量有所提升，同时受益于金价持续上升，致使公司投资收益有所增长。

　　◆工艺品业务。小商品公司于 6 月下旬与东方明珠集团正式签约，合作开发 A、B、C三块商业经营场地，7月底试营业。该项目是小商品公司作为自营和其他品牌的集成商进驻与豫园商圈类似的上海城市地标性旅游景点的一次有益尝试。在 3 月份上海印象部分产品已入驻金茂大厦 88 层观光厅的旅游纪念品商场；小商品公司与成都文旅集团就成都宽窄巷的一个商铺也达成初步合作意向。2011 年上半年工艺品业务收入同比增加 15.37%，毛利率达到 39.91%，比去年同期增加 0.52 个百分点。

　　※盈利预测与投资建议 预计公司 2011年、2012年 EPS分别为 0.56 元和 0.69元，对应的动态 PE为 22 倍和18 倍，考虑到公司地缘优势、独特的经营模式和长期股权投资价值，给予公司“买入”评级。