◆分别在广西和陕西收购水泥项目。收购广西四合水泥 80%股权，产能 200 万吨，收购总资产7.8亿元，相对应的股权和资产转让价款为 1.648亿元。收购陕西众喜水泥旗下水泥资产，众喜凤凰山 100%、众喜金陵河 100乾县众喜100%以及蔡家坡水泥工厂相关资产， 熟料总产能为720万吨，水泥年产能约为 900 万吨。其中，乾县 1*5000t/d 生产线在建，资产价值仍未最终确定。其余部分收购资产总额为 21.2亿元，相对应的股权和资产转让价款暂定为 4.48亿元。

　　◆成为陕西最大水泥企业之一。众喜水泥为陕西省关中地区民营企业，被收购前为陕西第三大水泥企业。海螺收购众喜后，2012年总产能将达到 1500 万吨，与尧柏水泥、冀东水泥并列成为陕西最大水泥企业。 届时， 前三大水泥企业市场占有率将达到 64%。“抄底”布局明后年上升空间。陕西省是今年全国各区域中盈利最差的地区之一。2010 年下半年，随着产能释放，价格从 400元跌落至当前 275元，企业亏损面达 40%。我们认为，当前价格和盈利能力已经见底，随着明后年新增产能减少以及集中度提高，尤其是在明年下半年以后，陕西省价格和盈利能力将回升。

　　◆代价低廉。广西四合水泥总资产价值为 7.8 亿元，水泥产能 200万吨， 折合吨收购成本 390元。 众喜水泥总资产价值为 21.2亿元，水泥产能约为 700 万吨(不含乾县在建) ，折合吨收购成本仅为303元。两者均低于当前的市场重置成本(400元) 。

　　盈利预测与投资建议 此次兼并收购超出市场预期。大举收购陕西水泥企业，让我们看到海螺在兼并收购中的智慧与进取。新收购的 1100 万吨产能短期还不能增厚盈利，预计从 2012 年下半年开始，收购产能将带来可观回报。海螺水泥今明两年估值分别为 8.6x和 6.9x，我们认为低估。维持推荐评级。