◆主业增长较快。公司啤酒业务收入 11.85亿元，同比增长 17.05%。收入增速快于啤酒销量的增长，得益于公司产品结构调整，中高端产品比例提高。 毛利率有所下降。公司啤酒营业利润率为 45.18%，同比减少 0.93 个百分点。毛利率下降原因是原料成本有所上升。

　　◆公司公告披露，公司与嘉士伯(广东)签订《委托加工生产协议》 。根据协议，嘉士伯(广东)委托公司在重庆生产嘉士伯和 Tuborg (乐堡)品牌啤酒产品开展合作，预计 2011 年度接受委托加工啤酒产量将不超过 5000 千升，交易总金额为 2300 万元；预计 2012年度接受委托加工啤酒产量不超过 30000 千升，交易总金额为 1.38 亿元。该协议至 2014年 12月 31日为止。委托加工嘉士伯和乐堡品牌高端啤酒，表明重庆啤酒的生产品质得到大股东的认可。该项协议有助于提高公司业绩。

　　◆治疗性乙肝疫苗临床进展顺利。 中报披露， 以北大人民医院为中心实验室 (组长单位)的“治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗治疗慢性乙型肝炎的疗效及安全性的多中心、随机、双盲、安慰剂对照的 II 期临床研究”目前累计已有241 例受试者完成了 76 周临床实验。以浙大医学院附属第一医院为中心实验室(组长单位)的“治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗联合恩替卡韦治疗慢性乙型肝炎患者的疗效及安全性的随机、双盲、多中心 II 期临床研究” 也正常进行。

　　※盈利预测与投资建议 近几年治疗性乙肝疫苗尚不能贡献业绩，公司仍然依靠啤酒业务。我们预估公司 2011-2013 年 EPS 分别是：0.40、0.41 和 0.44 元。考虑到治疗性乙肝疫苗的前景光明，年底有望公布临床结果，我们维持“强烈推荐”评级。