◆AFC产品收入高速增长，行业景气和销售政策转变是关键 上半年，AFC产品销售收入达到 9171万元，同比大幅增长 913.50％。我们认为，AFC产品高速增长主要有两个原因：1)全国城市轨道交通及高速铁路的快速发展，公司上半年取得京沪高铁项目以及北京地铁等合同；2)公司转变销售策略，不仅销售整机，也出售模块，纸币识别模块和纸币找零模块在国内高铁、地铁市场上得到广泛应用。我们预计，AFC产品未来几年将延续高速增长态势。

　　◆ 自主机芯占据行业制高点，公司发展跨入新时代 一体机自主机芯核心技术的重大突破具有重大战略意义：

　　1)公司盈利能力将显著提升。上半年，公司ATM 销售毛利率同比上升2.37%，自主机芯批量生产是主要原因。自主机芯取款机的毛利率较外购机芯高约 10个百分点，而机芯模块在一体机成本中占比更高，自主机芯对毛利率的提升更明显。目前出钞机芯已经大批量使用，循环机芯也已取得批量订单，未来随着自主机芯占比的不断提升，毛利率有望重回上升周期。

　　2)民族品牌有望在全球范围内摧城拔寨。掌握自主机芯核心技术将显著提高公司的定价能力，其价值已经在海外市场开拓中显现出来。土耳其 Ziraat 银行订单的顺利实现以及与伊朗 IAC签订了近 1500台的批量订单都离不开自主机芯的推广使用。未来， “中国智造”将在海外不断蚕食国际巨头市场份额，而国内的进口替代进程也将提速，尤其在一体机领域。

　　◆高端服务将成为公司另一增长引擎，提升估值水平。上半年，公司实现服务收入4282万，同比大幅上升52.9%，存量 ATM 机的大幅上升以及服务业务领域的拓展是主要原因。 公司ATM 销售 2007年开始放量， 考虑 2-3年的免费维护期，维护服务收入增长将在2010年后开始提速，再加上2009年新推出的清机押运服务，预计未来几年服务收入都将高速增长。服务占比提升是公司发展必由之路，并将提升公司估值水平。

　　※盈利预测与投资建议  我们看好海外市场突破以及ATM 服务为公司带来的收入持续增长。 维持前期盈利预测， 预计 2011-2013年公司 EPS 为 1.36/1.69/2.11 元，给予公司 6 个月目标价 40.8 元，对应 2011 年 PE为30x。重申“强烈推荐”评级。