◆ 铜价下行，调低 2011 年业绩预期：3 季度的平均铜价同比上涨20%左右，但是环比有所下降，我们预计铜价下行趋势将延续，考虑到 4 季度营业收入下降及存货的减值损失可能，我们下调 2011 年全年业绩至0.72 元。

　　◆ 集团以及中国铝业公司资产注入进展较为缓慢： 云铜集团掌控的普朗铜矿和拉拉铜矿由于结构调整、资源整合、政府审批采矿权等原因，目前注入的条件尚不成熟。同期，中国铝业公司的特罗莫克铜矿由于地处海外，不确定性因素较多，且云南铜业不是中铝公司唯一的选择，注入的前景也尚不明确。

　　◆ 未来两年，公司矿山产量与冶炼产品产量保持稳定：公司现自有的四大矿山矿产量将有所下滑，但考虑到定向增发注入的矿山资产，自产铜量将稳定维持在6.35 吨左右，目前公司已有电解铜产能 65 万吨，产能利用率也将稳定在 55%-60%左右，阴极铜的产量约为 40 万吨左右，我们预计 2011-2013 年公司矿产铜产量很难有大幅提升。

　　※盈利预测与投资建议  我们预计 2011-2013 年EPS分别为 0.72、0.91、1.09 元。综合考虑国内同类上市公司的估值水平以及公司未来资产注入预期带来的估值溢价，我们给予公司 25 倍市盈率，对应股价为18元，维持“观望”评级。