◆ 煤价提升是业绩增长的主要原因。 由于煤价的上涨，煤炭营业收入同比增长 17.5%，而成本同比增长 9.8%，使煤炭业务毛利率提升 5 个百分点至28.43%， 毛利率的提升超出我们的预期； 公司煤层属于急倾斜煤层，且开采深度越来越深，同时人工成本也在不断上升，公司成本压力较大，我们认为下半年毛利率将下滑。

　　◆ 看好明年电煤合同煤提价。 公司煤炭产量虽小，但公司煤炭基本都是合同煤，比例达到 90%，2010 年公司煤炭均价 317 元，同比增长 13%，2011 年由于发改委要求合同煤保持相对稳定，预计公司今年煤价相对稳定，由于合同和现货价差价的拉大，我们预计 2012年合同煤价上涨是大概率事件。

　　◆公司资产注入预期较强。 公司大股东靖远煤业集团是甘肃三大煤业集团之一，2010 年集团原煤产量 1003 万吨，占甘肃省原煤产量 22%左右，集团“十二五”末计划实现煤炭产能 2000 万吨以上，工业总产值 100亿元以上，利税达到 20亿元以上，集团目前剩余成熟矿井 5 个，剩余产量是上市公司 3 倍，随着集团的扩张，资金需求将越来越大，而上市公司平台是最好的融资渠道，我们认为资产注入越来越近。

　　※盈利预测与投资建议  我们预测 2011/2012 年每股收益分别为 0.33元/0.43 元，对应动态 PE 分别是 47、36 倍，远高于煤炭行业的平均水平，但考虑到公司体量较小，市值规模也较小，未来资产注入预期较强烈，且公司未来有可能受益于陇东地区的开发，因此我们仍维持“增持”投资评级。