公司主要从事人 造革合成革的生产和销售，现有产品包括高性能PVC人造革、生态PU合成革以及超细纤维PU合成革(以下简称超纤合成革)，三者产能分别为2500万平米、1400万平米和300万平米。2010年三类产品各约占公司收入的30%。定岛超细纤维PU合成革为高端产品，公司拥有自主知识产权。超细纤维PU合成革分为不定岛超细纤维和定岛超细纤维PU合成革，其中后者纤维分布更为均匀，染色性能佳，手感更接近真皮，附加值更高。在日本，部分厂商如可乐丽通过工艺控制，采用不定岛技术，也可生产具有和定岛超纤合成革性能相似的产品。 通过承担国家“863计划”，公司在原料和工艺上实现了突破，掌握了具有国际先进水平的定岛超细纤维PU合成革的生产技术，且与国外类似产品相比，具有价格优势，前景看好。

　　公司募投项目为600万平米超细聚氨酯短纤维超真皮革，一期300万平米生产线已于去年11月建成，由于涉及较多系列产品，生产线调试和试生产需要较长时间，目前一期调试及小批量生产仍在紧锣密鼓进行，同时市场开拓也在积极推进。二期300万平米生产线正加紧建设，预计今年8月份完工。我们认为借助一期调试经验，第二条生产线调试、投产时间将大大缩短。

　　我们预计随着第二条生产线的完工，公司定岛超细纤维合成革产能配置灵活性大大增强，加快量产化进程。按照单价70元/平米，毛利率35%测算，完全达产后，公司定岛超细纤维PU合成革项目将可增加4.2亿元收入，预计增加净利约1亿元，大大超过公司2010年利润规模。

　　公司不定岛超细纤维PU合成革产能为300万平米，技术水平和禾欣股份(002343)、华锋超纤等竞争对手相仿。目前行业虽有扩产，但由于市场存在较大缺口，行业仍处于景气状态，公司产品需求旺盛，根据年报数据推算，2010年公司销量约为360万平米。我们预计今年公司不定岛超细纤维仍可通过技改挖潜等手段，实现一定的产出增长。

　　假设今、明两年定岛超纤合成革销售量分别为180万平米、420万平米，预计公司2011年、2012年EPS分别为0.65元、0.89元，对应PE分别为32倍和21倍，期待定岛超纤合成革放量。给予“中性”的投资评级！