宝钛股份是国内最大的航空及军工钛材生产商，拥有海绵钛—钛熔炼—钛材加工一体化完善的产业链，获得国内最多的国际航钛产品认证，与波音、空客、古德里奇、罗罗公司等重要航空制造公司保持合作关系，具备很强的先发优势。一旦下游需求回暖，必将最先受益。目前宝钛股份面临的最大问题是来自航空、军工的需求仍未见明显回升，一旦市场打开，公司的潜力会大大激发。

　　1、上游海绵钛，技术改造，大幅降低成本。公司控股66.7%的华神钛业正在实施1 万吨全流程海绵钛改造，该技术可以回收大部分金属镁和氯气，从而降低成本约1.1 万元/吨，预计将于2012 年年初投产，届时将增加利润1.1 亿元，按67%股权计算，对应EPS0.17 元。

　　2、中游熔铸，产能扩张，打通产业链。熔铸是海绵钛到钛材必经的中游流程，产能不足会成为钛材产能扩张的瓶颈。公司2008 年公开发行的4 台VAR 炉已进入调试，预计2012 年3 月投产，届时，公司总熔铸产能将增加5000 吨到2.5 万吨，下游产能增长无忧。

　　3、下游钛材，调整结构，提高盈利能力。公司钛材产能的增量来自于1)新增产能3000 吨的万吨自由锻压机项目将进一步增加高毛利率航空钛材在产品结构中的比例，预计于2012 年6 月投产；2)新增产能5000 吨钛带项目将增加公司在海水淡化、海滨电站等高端民用及出口的占比，预计将于2012 年年初投产。以上两个项目投产，公司军工及出口占比将不断提高，预计到2013 年合计占比达50%，钛材盈利能力大幅提升。

　　我们预计公司2011-2013 年的EPS 分别为0.2元、0.57 元和0.96 元，对应动态PE 分别为129 倍、45 倍和27 倍，未来两年业绩复合增长率为119%。给予谨慎推荐投资评级。