◆公司项目结转速度低于市场预期:公司预收账款相比每年结转金额显得较多, 主要是公司会计政策较为严谨,结转较为谨慎,因此也显得结转速度较慢;公司09 年未增加项目储备:公司目前的项目主要分布在杭州市萧山区、余杭区、南京市、西安市以及东阳市,权益可售面积为216.35 万平方米,其中余杭天都城项目就占可售面积的50%以上,项目有过于集中在某一区域的风险。公司在09 年未拓展新的项目,未来公司打算在江浙一带择机拓展项目;

　　◆再融资将是未来股价的催化剂:公司在09 年提出了拟非公开发行不超过1.8 亿股,募集资金不超过12 亿元的融资方案。如果10 年可以顺利实施,则公司资产负债率过高(77.2%)的情况可以得到改善,而且公司业绩释放的动力也会加强;

　　◆业绩预测与投资评级:按照目前总股本8.72 亿计算,我们预测公司2011 年及2012 年的EPS 分别为0.48 元及0.58 元,公司RNAV 为5.1 元。按照公司2011年20 倍PE 估值,我们给予公司股价8.6 元的目标值, 首次给予公司股票"审慎推荐-A"的投资评级。