◆二季度收入增速放缓：  一季度公司收入同比增长近30%， 但二季度国内需求转弱， 同时公司主动调整，减少部分效益不好产品销售，收入增速有所放缓，为此上半年收入仅同比增长15%，这是公司业绩低于我们预期的主要原因。

　　◆费用控制显成效，投资收益大幅增长:

　　除收入外，管理费用控制以及投资收益增长是驱动公司净利润较快增长两大因素。在收入增长背景下，上半年公司管理费用同比减少约1100万元，带动管理费用率从去年上半年的11.9%下降为9.4%，费用控制效果十分显著。去年以来，公司先后参股了常隆农化、江西禾益等原药企业，随着参股公司经营情况好转， 上半年公司获得约1300万投资收益， 同比大幅增加约1100万元。

　　◆新渠道运行顺利，使用变更的募集资金加码投入：

　　公司同时发布募集资金用途变更公告，其中山东除草剂和水溶肥项目变更实施主体和地点。鉴于技改后，公司现有产能已较大提高，拟终止西南环保制剂项目，改投AK营销网络扩建。根据披露，目前公司已发展2.3万家零售店，预计新渠道2011年收入同比增长60%，发展态势良好。

　　※盈利预测与投资建议  我们下调公司 2011、2012 年 EPS 预测由 0.60、0.83 元到 0.51、0.70 元，对应昨日收盘价 PE 分别为 28 倍和 21 倍。由于公司经营旺季已过，全年业绩低于此前预期，新渠道虽发展良好，但完善或仍需时间，故下调评级至“推荐” 。