◆费用集约和管理优化成果显现,各项期间费用率均有所下降:汉商集团由于一直在进行汉阳商场改造、21购物中心扩建以及兴建汉商银座等项目,各项期间费用率均维持在较高的水平。随着公司逐渐优化运营管理,实施费用集约措施,销售费用率下降0.91个百分点至6.37%;管理费用率下降1.87个百分点至17.68%;财务费用率下降0.1个百分点至4.32%。期间费用率合计大幅下降2.88个百分点至28.37%。随着汉商银座项目和其他商场改造调整完成、各项费用控制手段落实、以及经营资源优化配置,我们预计期间费用率还会有进一步下降空间,将是未来利润率提升的一个渠道。

　　◆ 汉商银座项目进展顺利,丰厚业绩回报值得期待:截至10年底,汉商银座项目累计完成销售面积6万方,销售金额7.4亿元,回款4.16亿元,整体销售均价12000元/平方米,符合我们之前的预期。我们预计汉商银座项目将给公司带来超过8.4亿元的收入,净利润6200万元以上。由于项目必须在完工结算之后根据销售进度逐步确认收入,因此该部分收入和利润将会确认在11年和12年业绩之中,丰厚的业绩回报为公司带来了充沛的现金流,使汉商有足够的实力进行商业规模扩张、购物中心扩建、业态品牌升级,是一系列发展壮大战略实施的基石。

　　◆维持盈利预测,维持增持的投资评级:汉商集团拥有武汉市"三圈一中心"优质商业资源,在外延扩张和内涵增长共同促动下商业主业稳健发展。随着汉商银座项目在11年顺利完成,业绩迎来爆发拐点,公司实力将登上一个崭新平台。我们预测2011-2013年EPS为0.18元、0.26元和0.33元,目前PE为123倍、55倍和38倍。我们预期未来汉商对于21购物中心的扩建、会展中心的转型等项目的开发运营都将沿用汉商银座项目的成功模式,并在运作手法和经营手段上更上一层楼。汉商未来发展思路逐渐明晰,收益可持续性增强、不确定性逐渐削弱,投资价值逐渐显现。随着汉商银座在11年确认全部收入、21购物中心