◆核电的不确定性消除仍需要时间 一方面，定单数据处于高峰期。上半年新增定单 236亿，如果扣除税收因素后，与上半年实现收入 198亿基本持平，这与核电行业的放缓有密切关系，反映定单的增长已经处于高峰状态。另一方面，工程业务的比重在加大。上半年定单的亮点在于工程及服务业务，44.7%的规模超过 100 亿。截止 2011 年 6 月 30 日，工程及服务业总量接近 300 亿，比重接近 20%。另外，在手订单中，出口项目占22.8％，主要反映的是工程业务。而新能源上半年新增定单只有 7%，在风电周期向下的背景下，核电的不确定性因素更加剧了总体的负面影响。

　　◆核电和工程业务成为收入增长亮点 收入数据看，公司总体仍延续稳定增长态势。 其中，清洁能源和工程业务的增长分别为 17.1%和 86.7%，而新能源和水电基本持平。

　　清洁能源主要包括火电和常规岛，收入比例达到 60%，17.1%的增长属于近年来比较好的水平。由于没有明细数据，我们只能进行反推。2011年的核电业务是增长最确定的业务，常规岛预计从 5亿增长到 40亿。因此，预计火电增速为 10%左右。我们结合当期结算的汽轮发电机，上半年的 1774 万千瓦比上年的 1317万千瓦增幅超过 30%，显著超越 17.1%的上半年收入增幅，预计有 200万千瓦为常规岛。

　　◆在新能源业务中，包含了风电和核岛部分。依据上面的核电业务推测出的风电应是下降的，基本反映了行业数据。另外，风电上半年的产量为 587 台(90.6 万千瓦)，较上年的 750 台(112.6 万千瓦)也有明显下降，与上面的分析结论一致。

　　工程及服务业务的增长达到 86.7%，是表现最好的业务。结合 2010 年数据和公司定单情况分析，表现也符合情理。2010 年实现收入 47.3 亿，增长 380%，毛利率为 22.4%，也达到比较好的水平，2010 年底的定单规模为 154亿，为 2011年中期的表现奠定了基础。在上半年的新增定单中，工程业务占比为 45%，规模达到 100 亿。预计工程业务将持续向好，成为公司价值的另外亮点。

　　※盈利预测与投资建议 我们暂维持原来的盈利预测，预计 2011 年、2012 年和 2013 年每股收益分别为 1.77元、2.46元和 2.94元。目前的 23.43 元对应的 PE 分别为 13.2 倍、9.5 倍和 8.0 倍，估值已经很便宜，存在一定的修复基础。由于核电的不确定因素仍没有消除，预计市场难以给予高的估值，我们维持“审慎推荐”。