※投资亮点◆“百强加盟商”计划稳步推进，意在提升加盟体系经营质量 自中期提出“百强加盟商”计划后，公司正稳步推进，尽管今年无法全部实现，但公司对加盟商循序渐进式的差异化培养及扶持(百强加盟商分为三个等级：A类出货额为 1500-2000万，B类 1000-1500万，C类 500-1000万)，可以帮助加盟商形成竞争的意识，激发开店积极性，同时随着加盟商规模不断壮大，阶梯式的发展有利于公司的管理更具针对性， 并细化， 在某种程度上减小了管理的难度。

　　◆整合批发市场资源，剑指网销市场 对于发展潜力较大的网销市场，公司也非常重视。但与其他品牌不同的是，为避免与现有品牌实体店的冲击，公司打算整合批发市场的资源，从而进行发展。我们认为目前网销市场诱人，公司的想法比较有新意，因最早公司是做批发起家，相应市场资源较为丰富，但由于批发品牌质量及产品设计等方面参差不齐，这对具体的实施构成了一定的难度。后期的发展还要看公司的规划方案的可行性。

　　◆管理意识逐步加强 面对快速的成长，公司正在逐步提升从采购、销售、仓储到物流的环节的管理措施，采用信息系统升级等方式，强化各个环节的管控。我们认为对于公司持续的高速发展，管理意识的提升有助于稳定后期的发展。但公司在人才部署、各部门间的协同发展及管理的精细化水平的提升上仍需要时间的积淀，这也将是判断公司未来成长性的重要依据。

　　※盈利预测与投资建议 鉴于公司目前规模基数较小，且差异化定位及募集资金有助于推动公司未来两年保持一定的高增长，但公司相应的管理能力及运作平台的发展是否可以与公司的高速发展相匹配，仍是我们判断公司未来成长性的重要依据。鉴于门店拓展速度加快，且管理意识有所加强，且春夏及秋冬订货会增长情况基本锁定全年业绩增长，维持 11-13 年公司 EPS 分别为 0.95、1.52 和 2.18 元/股，11 、12 年对应的动态市盈率 35.8为和 22.6倍。一年目标价可给予 12年 28-30 倍 PE，目标价格为 42.6-45.5 元，维持“审慎推荐-A”的投资评级。