家电行业景气下行趋势确立：二季度开始部分家电品类销售同比增速出现明显下滑，我们预计未来随着过去几年拉动需求高增长的政策逐步退出以及技术创新的缺失、主要品类的基本普及，未来行业将回归到一个稳定较慢的增长阶段。加上未来几年内行业产能集中释放，上游家电制造行业景气下滑趋势确立。

　　上游不景气有利于渠道议价能力提升，预计未来苏宁毛利率仍有稳步上升空间：家电产业链上下游的制造和渠道两端一直是相互依存和相互博弈的关系。相互依存来自于对销售额与市场份额的共同追求，表现在收入增速和份额变动上。博弈来自于对利润的诉求，表现在制造商费用率和盈利能力上，制造商费用率和渠道商毛利率其实是一种此消彼长的关系。景气下行将推动产业链上议价能力和利润分配阶段性地从制造端向渠道端(国美苏宁等KA+经销商渠道)倾斜。苏宁作为渠道龙头，上游不景气其实更提升了其议价能力，未来有望带动毛利率持续提升。

　　实体店平台建设方面：公司已经在大陆地区进入231个地级以上城市，全年净增门店374家，2011年计划通过“租、建、购、并”的方式，实现海内外协同发展。

　　电子商务方面：2010年2月1日，苏宁易购正式上线，实现销售20亿元，2011年目标销售额为80亿元。

　　投资评级：我们维持2011-2013年公司EPS分别为0.76、0.96、1.20元的预测，维持“谨慎推荐”的评级。