◆2011 年中期业绩好于预期，中低价酒的放量为市场带来惊喜。由于浓香型白酒的工艺特点，公司的高、中低档酒的出酒量占比分别达到 10-15%、60-70%和 15-25%。中档酒的销量很大程度上制约着五粮液高档酒的产能和销量。2011 年上半年，公司营销改革初见成效， 中低价酒收入增长 (46.74%) 超越于高价位酒 (36.73%) 。中低价酒的销售放量也将为高价酒的产量提高打开空间。

　　◆未来五年的五粮液将是怎样的？预计2015年的销售收入和产量分别为 2010 年的 2.57 倍和 1.82 倍。如果 2011 年的收入增长保持在 40%的水平，则 2012 年-2015 年要实现销售目标，公司收入的年复合增长率为 16.4%。预计公司产品年均价格增长 10%，销量增长可达20%。 如果华东销售中心的销售模式较为成功并可复制到全国，中价位酒的销售短板得到弥补，公司的高中价位酒的销量将超出市场预期。

　　◆公司在营销管理上进行了更加精细化的调整。加大团购和定制酒的比重、加强中端酒的营销力度，渠道逐步下沉，营销将更为主动，终端把控能力有所增强。

　　※盈利预测与投资建议 预计公司 2011 年和 2012 年的每股收益为 1.64 元和 2.43 元，对应的市盈率为 22.13 倍和 14.94 倍，略低于同行业可比公司的平均水平(11 年 28.26 倍、12 年 21.14倍) 。考虑到公司未来经营业绩较为明确，管理层释放业绩的动力较强，给予“买入”的投资评级。