收入增速回落。公司在2011年上半年营收同比增速为 2.0%，增长低于市场预期，毛利率为49.4%，相对于 2011Q1的41.17%环比有明显的提升。分产品来看，同比增速最大的是集成电路芯片，增长幅度达到42.0%，与公司上半年加大集成电路芯片研发与销售，提高核心竞争力相关；集成电路模块同比下降22.6%，且毛利率同比下降14.1%，主要原因是今年销售数量稳定，但单价由于市场竞争下降，直接导致收入与毛利率都有所下降；载波抄表集中器同比下降79.3%，毛利率同比下降7.5%。

　　管理费用增速较高。司报告期内销售费用同比减少约 44.2%，这是由于报告期内新招投标项目尚未开展，招标费用及售后费用减少所致，预计下半年增幅将上升；财务费用同比减少9017.0%，主要是由于募集资金定期存款利息收入增加所致，随着募投项目的投入，未来几年利息收入将减少，财务费用逐步提高；管理费用同比增长了 65.2%，这是由于公司为增强核心竞争力，引进人才，调整薪资结构，导致员工工资支出增加，加大研发投入，报告期内发生研发费用866.78万元，占营业收入的7.82%,募投项目“数字互感产业化项目”和“中国极光芯片PL4000项目”分别投入604.24万元和262.53万元。

　　投资加纳 CB公司，开拓海外市场。公司积极开拓海外市场，继先后在朝鲜设立合营公司后，投资 4000万元控股非洲加纳CB公司65%股权，资金到位后6个月内将在加纳首都再安装不少于15 万只预付费电表和相关设备，并于BOT合同期间参与 CB 公司经营管理，目前已经装表13万只，因此项目实施完后将达到28万只。项目对公司打开非洲市场具有标杆意义，有利于提升公司销售收入与毛利率。

　　公司中报业绩有所回落，但我们仍看好随着国家智能电网建设带来的电力载波芯片市场空间，公司作为该领域领先的芯片设计及应用公司，并具有为电力公司、电能表供应商等行业用户提供相关技术服务和完整的解决方案，数字互感器有望成为未来新利润增长点，积极开拓海外市场将带来新的市场空间。我们预测2011~2012年EPS分别为 1.40 元、1.61元，按照2011年8月9日45.35元的收盘价计算，对应未来二年动态PE分别为32×、28×。给予公司“中性”评级，目标价为42元，对应30倍2011年PE。