三季度业绩略低于预期,公司三季度单季度 EPS 0.16，较二季度单季度 EPS 0.28减少了 43%，略低于市场预期。 三季度铜价下跌导致公司营业收入较二季度下滑。公司三季度单季度实现营业收入 92.11 亿元，较二季度单季度营业收入106.25 亿元减少了 13.3%。三季度铜价大幅下跌(9月底 LME铜和 SHFE铜价格分别较 6 月底下降了 25.78%和 23.77%)是公司三季度营业收入下滑的主要原因。

　　营业成本较高挤压三季度利润空间。公司三季度营业毛利率 9.8%，较二季度 10.7%的毛利率水平下降了 0.9%。三季度公司销售的产品大多消耗的是三个月前采购的高价库存，导致了营业成本居高不下，挤压了三季度的营业利润空间。 公司近期主要产品产销量保持稳定，预计全年冶炼副产品会有较好表现

　　上半年公司产能 40 万吨的艾萨炉停产检修两个月，自三月初重新开始生产。艾萨炉复产至今公司主要产品产销量保持稳定。下半年预计黄金产量会恢复至 4.5吨左右，较上半年增长 150%。我们预计年底冶炼副产品黄金及硫酸对整体业绩的贡献会超过 2010年。

　　公司近期自产矿和电解铜产量保持稳定，业绩变动受铜价影响明显。预计2011-2013 年 EPS 分别为：0.77、0.96 和 1.02 元，对应 PE分别为 21、16和 16。给予“中性”评级。