◆首个具有合同能源管理模式意义的再生能源订单公司自今年 1 月份公布污水源热泵订单以来，在手新订单面积约 3,000 万平方米，投资金额约30 亿元。武安热电订单与以往公告订单的区别除了单位面积投资额更少、施工周期更短、热源质量更好外，更重要的是 采取与合作方的利润分成模式，是真正具有合同能源管理模式的再生能源订单。 我们继续看好公司在获取再生能源订单上的持续性，以武安热电订单为标志的订单质量再上台阶。

　　◆明年及未来贡献 600 万平方米的收入，利润分成高比例 项目建设期 6 个月，预计 2012 年下半年开始贡献 600 万平方米的收入。武安热电负责向热力公司收取供热费，拥有改造后项目节省的水费，并将实际节能效益净利润按比例向太原炬能和山西华亿源分成。具体分成比例为：前 10 年节能效益净利润的 80% 归太原炬能分享，后 10 年节能效益净利润的 50% 归太原炬能分享。我们分析， 较高的利润分成比例对于公司明年及未 来的收入和利润将有持续的积极贡献，也体现了公司在合同能源管理模式各方中处于的相对核心地位。

　　◆再生能源业务综合实力提升得到验证， 2011 年增厚业绩 年增厚业绩 0.07 元 尽管武安热电订单在 2011 年不贡献收入 ， 但对于公司再生能源业务综合实力的提升给予验证 。我们基于对下半年再生能源供暖实施面积的统计，预计全年供暖收入能达 2-2.5 亿，同时预计下半年仍有一定的政府补贴收入。我们测算今年再生能源业务扣除少数股东权益后的净利润水平为 业绩贡献13% ，增厚全年业绩 ，0.07 元。

　　※盈利预测与投资建议 我们将关注此框架性协议的进展，暂维持盈利预测，预计 2011 ～ 2013年EPS分别为 0.53 元 、0.8 0元与 1.15 元。维对应当前股价 PE 为 24 、 16 与 11 倍。维持强烈推荐评级和目标价 20 元。