◆事件：公司发布 2011 年中期业绩，上半年实现营业收入10.35亿元，同比增长 10.49%；归属于母公司股东的净利润为4.40亿元，同比增长 4.21%；基本每股收益 0.22 元；归属于上市公司股东的每股净资产 7.57 元，比期初下降0.79%；加权平均净资产收益率2.93%，比上年同期增长0.08个百分点。此外，公司利润率为42.48%，同比下降 2.56 个百分点。

　　◆中报业绩有 4 点需关注：一是上半年平均净佣金率下滑幅度为 30.52%，超过行业平均降幅；且二季度公司佣金率继续下降并低于万六。二是融资融券业务开展进度低于预期判断。融资融券业务半年贡献利息收益 1949.97 万元，期末业务规模 5.77 亿元，较期初增加 1.31 亿元，市占率约为2.11%，较期初下降 1.38%。三是投行继续保持高增长，上半年投行净收入为2.04 亿元，同比增长 60.69%。四是管理费用同比上升 31.62%，管理费用率由 2010 年的 41.46%上升至45.48%。

　　※盈利预测与投资建议  鉴于佣金率下滑过快，投行增长难补经纪下降，新业务业绩释放低于预期且市占率有所下降，费用上升较快，同时，A 股市场走势面临诸多不确定，自营业绩不宜乐观，故将今年全年的EPS下调至0.37 元，合理价格区间为(12.75，16.18)元，对应PE为(34X，44X) ，对应 PB为(1.6X，2.1X) 。目前二级市场价格不及 10 元，基本抵达 08 年股价的最低位，即使距离最低合理价值依然具备25%的空间，因而维持“谨慎推荐”评级，但短期内股价的催化剂在于融资融券业务政策面的实质利好。