门窗地板等高毛利产品专卖店数量大幅增加驱动业绩增长超预期。2011 公司将在原有 78 家地板和门窗专卖店基础上，新增加 100 家类似专卖店。与板材相比，地板、木门等下游产品系列毛利率约是前者的2倍。公司净利率较低，业绩对毛利率的敏感性大，高毛利产品专卖店数量的大幅增加，或将驱动业绩增长超预期。

　　板材市场容量约 950 亿，空间巨大，公司通过专卖店网络建设快速抢占市场份额，可大幅提升收入。据估算我国板材市场容量约 950 亿，公司2010 年板材销售收入仅 9 亿。2011 年公司专卖店网络建设明显提速，上半年公司新开业专卖店数量 193 家，在建专卖店 149 家，而 2010 年全年公司新开业的专卖店数量仅 200 余家。 公司通过专卖店网络建设进行低风险快速扩张，抢占市场份额的同时实现收入高增长。

　　非公开增发顺利完成，募投项目建设提速。

　　公司以每股 9.1 元的价格增发约 5201 万股，实募资金 4.58 亿用于建设 601 家门店、7 个区域物流中心及营销总部、收购绿野林场 100%股权，增发顺利完成将助公司加速品牌专卖店建设抢占市场、布局全国性营销物流网络及实现林板一体化。

　　公司目前经营情况符合预期，我们预计2011-2013 年 EPS分别为 0.19、 0.36和 0.66元(增发后) ， 按 2011 年8 月 22日收盘价9.22元计算的 PE估值分别48、26、14倍。公司未来业绩的核心驱动因素在于门店数量增长以及地板和门窗等高毛利产品占比提高所带来的整体毛利率的提升，我们看好公司通过加盟专卖店进行低风险扩张的商业模式，维持“买入”评级。