◆大客增速领先，产品结构明显改善。上半年，公司合计销售大客8,242辆，同比增长18.8%，远高于中客的8.9%和轻客的-32.3%，产品结构明显改善。大客占比提升利好公司收入及盈利改善。

　　公交市场订单有望继续较快增长。1~5月份，公司合计销售公交客车2,958辆，同比增长13.4%；高于座位客车4.2%的增速，销量占比提升至20.5%，但仍低于行业25.9%的水平。随着城市化进程推进以及公交优先发展，预计公交车需求中期来看仍处于稳步上升之中，且行业需求有望从今年7月起逐渐回升。公司在产能瓶颈打开后有望进一步提升公交车市场份额。

　　◆出口低迷时期已经过去，后续增长空间较大。1~5月，由于公司对前期回款能力较差的出口订单做了处理，导致出口销量明显降低。往后看，随着公司开拓的南美、东欧和中东地区需求释放，出口有望重新回到上升通道。中长期来看，凭借劳动力成本优势以及领先的设计、制造和服务水平，公司出口业务成长空间较大。

　　产能瓶颈打开，劳动力成本摊薄，销量盈利有望持续好转。今年年底公司5000辆专用车产能有望投产，改善公司大客产能压力；明年配股融资项目(1万台新能源大中客)如能顺利达产，将进一步打开产能空间。由于过去两年公司已经招募足够的员工，工厂投产后劳动力成本将被摊薄，业绩与销量有望实现同步增长。

　　◆校车市场提供成长空间。2季度，公司校车产品在浙江德清、郑州、拉萨等地开始小批量供货，预计随着政府对学生道路安全重视提升，国内校车市场将逐渐启动。对比美国50万辆校车保有量，我国校车市场有望达到100万辆保有量及10万辆年销量产销规模，司作为校车市场开拓者及龙头企业，将从中明显受益。

　　估值与建议：我们维持公司2011、2012年每股2.05元和2.79元的盈利预测，目前股价对应2011、2012年配股摊薄前PE分别为11.6倍和8.5倍。

　　给予"买入"评级。