◆正面:客运业务稳健增长:受益于珠三角经济成熟平稳增长及去年6月城际列车票价上涨,上半年旅客发送量同比增长6.1%,客运收入同比增长10.9%,略高于我们的预期;成本控制较好:管理费用下降2%,营业成本增速低于收入增速4.5个百分点,带动营业利润率同比提升3.8个百分点。

　　◆负面:上半年货运量同比基本持平,低于我们的预期;公司表示随着三季度旺季的到来,货运量增速将有一定程度的回升。

　　发展趋势:短期事件因素不改变铁路行业结构性向好的趋势:我们认为,短期的不利因素和问题的集中爆发反而将加强舆论监督、政府重视和资金压力,倒逼市场化进程的推进,而改革红利的释放将有利于广深铁路收入规模和盈利能力的提升。

　　高铁降速及建设放缓对公司有利有弊:1)广深城际列车在客运专线上运行且运行多年,不在降速降价范围之内;2)广深港高铁票价可能高于预期,并且受铁路安全检查和施工进度影响可能推迟开通(包括原定于今年8月开通的龙华站和明年3季度开通的福田站),对公司广深城际列车分流影响有望瞥俸图跞?3)原计划年底开通的京石-石武高铁可能推迟到2012年下半年开通,客货分流进程推迟将使得公司货运能力提升的时点延后。

　　估值与建议:考虑到上半年盈利好于预期,我们上调2011年盈利预测8.5%至每股0.25元;考虑到货运能力释放可能延后,出于保守起见我们下调明年货运量增速至14%,基本维持2012年盈利预测不变。

　　当前股价对应0.9倍2012年的市净率和12.3倍2012年市盈率,考虑到潜在的资产注入增厚,维持"推荐"的投资评级。