◆ 1)2011年1季度公司完成货物周转量765亿吨海里,较去年622亿吨海里同比增长22%。外贸铁矿石和煤炭周转量较去年同期分别增长434%和65%2)油运及干散货市场1季度大幅下跌,公司外贸货物运输的单位运输收入下降28%。从我们持续跟踪的数据看,1季度公司外贸货物单位运输收入18.1元/千吨海里,较去年同期25.1元/千吨海里的单位运输收入下降28%。
◆公司向下游转嫁新增燃油成本的能力较强。根据我们测算,按照2011年110万吨的耗油量测算,若油价上涨25%至年均115美元/桶,公司则新增燃油成本约10亿元。据进一步测算,公司沿海煤炭运输和远洋铁矿石运输基本可以实现新增燃油成本的完全转嫁,假设内贸油运可以转嫁25%,最终公司可转嫁新增10亿燃油成本中的4.5亿。在航运行业中,公司由于其所经营的主要航线差异和大量COA经营模式的存在,公司向下游转嫁成本的能力较之于当前状态下的集运要强。
◆011年新增运力投放26艘(319万载重吨),运力同比增长28%;预计募集39.5亿元支付造船款。其中,油轮4艘53.6万载重吨;散货轮22艘265.5万载重吨。预计实际投入使用的运力为1350万载重吨(同比增长23%)。
维持"增持"评级。预计11-13年公司将实现净利19.5亿元、25.5亿元和36.6亿元;对应EPS为0.57元、0.75元和1.08元。对应当前股价的PE为17X;PB为1.3X。