◆公司2Q营业收入出现负增长：1Q、2Q营业收入增速分别为44.7%，-12.2%。自2Q10以来首次出现单季负增长，主要原因是2Q豆浆机市场下滑(去年同期以营养王系列为代表的不锈钢替代塑料杯体的更新换代，一方面做大了基数，另一方面令今年更新需求不够旺盛)，公司市场价格也略有下降，导致公司主营的食品加工机系列产品营收下降。

　　◆原材料价格上涨导致毛利率下降，公司通过产品创新缓解部分压力。去年下半年原材料价格开始快速上涨，4Q10毛利率明显下降。公司通过产品创新，如推出的E系列榨汁机等新品，使毛利率稳步上升，2Q11已接近3Q10的毛利率水平。

　　中报大比例分红超预期，股息率高达6.5%：在成长性欠缺的情况下以此形式给予股东回报，短期或能带来交易性机会。

　　◆厨房小家电、净水产品等快速增长，各产品市场份额提升：1H11营养煲、电磁炉系列产品同比增速66%、39%；公司电热水壶市场份额第二、电磁炉第三、电饭煲第七。加快产品结构的多极化：净水产品贡献790万收入，未来市场潜力巨大。公司还在积极拓展个人护理类小家电产品。九阳品牌本身具备较强市场竞争力，加上优秀的管理团队，并辅以股权激励，未来九阳有望从厨房小家电前三转变为综合小家电前三。

　　※盈利预测与投资建议 2Q收入低于预期，我们下调公司11-13年盈利预测8%：预计三年收入分别为58.4、68.5、80.5亿元，增速9.2%、17.4%17.5%；净利润增速9.8%、18.9%、17.1%；EPS分别为0.852、1.013、1.186元。目前股价已经体现了公司在豆浆机一业务独大的阶段增长较慢的情况。我们认为公司的竞争力和良好的运营并未受到影响，小家电行业前三的地位稳固，6-12个月合理价格15X11PE-12X12PE，即12.16-12.75元，维持买入建议。