1H11公司实现营业收入223.39亿元，同比增长 36.82%；营业利润 11.68亿元，同比增长 30.98%；归属于母公司所有者的净利润 8.75亿元，同比增长 26.44%。EPS0.25元，公司中期业绩略低于我们的预期。

　　从分项目业务看，上半年施工、水泥、民爆、高速公路、水电和房地产业务分别实现营收169.41、22.58、7.19、3.00、0.36和11.95亿元，同比分别增长33.11%、52.44%、10.66%、41.74%、-50.56%和174.88%。综合毛利率13.20%，同比下降0.84个百分点，其中施工、水泥、民爆、高速公路、水电和房地产毛利率分别为：9.35%、22.83%、42.94%、56.54%、-2.60%和20.85%，同比分别上升-1.86、6.50、-1.98、-2.34、-57.84和9.89个百分点，报告期公司综合毛利率有所下滑，地区干旱导致来水量严重不足，水电业务亏损是原因之一，另外施工业务毛利率也明显下滑，一方面受材料、人工等成本上涨影响，另一方面是公司业务结构变化导致，毛利率较低的基建业务在施工业务中占比上升。

　　水利水电施工旗舰企业,受益"十二五"水利水电大开发:公司主业爲建筑施工,其中建筑施工占比达77.2%(2010年最新资料)。公司凭藉在水利水电施工业务中的技术及以往履历,在水利枢纽工程、水电站建设中占得先机。我们认爲,"十二五"水利工程中大江大河治理仍占有相当规模,而大江大河治理对企业施工能力、承包资质、融资成本及成本控制能力均提出更高要求,利好与公司这种竞争能力强且不受区域限制的全国性龙头企业。

　　投资评级：适当调整公司11-13年EPS至0.55、0.69、0.84元(原预测为0.63、0.82和1.02元)，当前股价对应PE分别为18X、14X、12X：公司是央企中少有的在母子公司管控以及核心竞争力打造方面比较成功的企业，也是国内大规模水利水电建设中受益确定性最强的上市公司，维持“推荐”投资评级。