投资亮点 转让普仁鸿股权,股权转让出价优厚，将大幅增加公司2011 年投资收益 本次股权公司将获得19,305万元投资收益,2010年12月31日的未分配利润12,615.26万元由本次转让前老股东分享，公司获得对应投资收益3,480.75万元，二项合并将产生投资收益22,785.75万元，约占公司2010 年全年净利润的83％，对公司2011 年业绩将有显著增厚作用。根据普仁鸿审计报告，其2010年净利润为4,248万元，此次股权交易价格对应PE 为23.5 倍，考虑到近期相关医药商业企业IPO 的发行价格，此次对非上市公司股权的出价可谓相当优厚，也显示了华润系在医药商业领域迅速扩张，追赶国药和上药集团的决心。此次股权转让将拉开公司与华润系合作的帷幕 股权的转让无论对于双鹭还是华润都有着重大的意义，作为北京地区医药商业的区域龙头，普仁鸿2010 年销售收入超过14 亿元，覆盖北京市所有二级以上医院，对终端（医院）市场有良好控制力.华润此次以北医为平台的收购无疑将进一步巩固其在北京市场的既有地位，并将带动北医原有的北方各省医药商业网络的整合。而双鹭药业则可以在医药流通领域加强与北医股份甚至整个华润系的合作，使公司与北医股份、普仁鸿两家企业形成战略合作关系，有利地促进公司在北京市场及京外市场的发展，将为公司培养下一个（以致下一批）贝科能式的产品提供有力支持。转让协议划定普仁鸿业绩底线，剩余股权未来‘进可攻，退可守’： 此次转让协议规定普仁鸿公司在2011-2013年的净利润年均复合增长率须不低于18%，否则相关股东将以个人资金或股权收益向普仁鸿公司抵补差额。这事实上为普仁鸿公司勾画出了未来3 年的业绩增长底线，公司持有的剩余20%股权未来的投资收益仍将保持较快增长。同时如果未来公司因资金需求需要继续出让普仁鸿股权时，北医股份还同意以不低于23.5倍PE的价格予以现金收购，这就确保了公司剩余的普仁鸿股权未来处于‘进可攻，退可守’的有利位置，不仅确保了未来3年内较好的投资收益，还为公司保留了一笔随时可以动用的现金储备。 投资建议： 由于此次股权转让尚需股东大会批准，我们暂时不考虑此次股权转让收益，微调公司2011-2013 年EPS 至1.14、1.55 和1.89 元（如考虑股权转让EPS 分别为1.63、1.54、1.87 元），我们认为2011 年以来公司贝科能、胸腺五肽产品等增长迅速，投资收益进入高增长期，大健康产业链布局初见成效，股权激励计划行权完毕也将 有利于业绩的释放，继续维持对公司‘推荐’的评级。

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