公司前景： 从需求看，我们认为包装纸的需求和工业增加值以及出口成正相关的关系，目前国内工业增加值和出口数据依然保持较快增长态势，包装纸需求无需过多担忧，另一方面，作为箱板纸市场扩产的主力军，玖龙纸业已经开始放慢了扩张的步伐，未来2 年，玖龙纸业的扩张将集中在文化纸和白板纸等领域，箱板纸的产能将在2013 年才会继续扩张。同时，限电是短期的催化剂，从历史上看，限电期间，造纸行业一般跑赢沪深300，这是由于大部分中大型造纸企业均自备电厂，限电期间更为利好大型企业，而限制了中小纸厂的生产，公司尽管没有自备电厂，但今年平湖地区的热电厂有新机组扩产，因此公司被限电可能很小，将受益于浙江地区限电。定增生活用纸项目：差异化竞争提升盈利，平抑周期波动。 再生生活用纸在发达国家已拥有较高的普及率；而国内正处于导入发展期，预计到2015年潜在市场容量约70万吨，市场存在巨大供需缺口。公司发挥原有在废纸脱墨处理上的技术优势，加之与日本厂商的技术合作，确保产品品质。以废纸为原料的再生生活用纸，成本较原木浆生活用纸低约20%，渠道定位于特殊通路，销售费用较传统的经销商卖场大幅降低，拓宽盈利空间。生活用纸的消费品属性，能有效平抑公司现有箱板纸周期波动，降低公司Beta。 与市场不同的认识：1、市场认为，生活用纸行业因竞争日趋激烈，盈利空间收窄；我们认为，竞争激烈的是原木浆生活用纸市场，而公司再生生活用纸差异化定位，享受低价原料成本和较低的渠道费用，业绩增厚值得期待。2、市场认为，箱板纸行业未来景气难以维持；我们认为，箱板瓦楞纸属于市场集中度较高的纸种，对上下游的议价能力相对较强，未来景气有望维持股价表现的催化剂：公司箱板纸提价，子公司莎普爱思上市进程提速，景特彩业务取得突破。盈利预测与投资评级： 公司受益于箱板纸产能扩张进入低速增长期，未来供需将修复，同时，公司所在浙江地区6 月份将进入限电期，由于公司电力供应有保障，届时预计受益于限电进程，我们预测景兴纸业2011 和2012 年EPS 分别为0.49 元和0.74 元，2012 年的盈利增长预期主要来自企业技改和产能利用水平的提升，大部分造纸公司估值水平在12X 左右，由于公司未来盈利增速较快，我们给予一定溢价水平，按照2011 年18 倍市盈率估值，对应目标价为8.8 元。

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