1、纺织外销有压力 品牌家纺运营有待加速。

　　公司纺织业务收入主要来源于纱线、家纺、服装和大宗贸易，不考虑大宗贸易，其他纺织业务的内销和外销收入占比基本相当。公司的纺织外销主要出口欧美和日本，由于纺织外销基本以代工和低端家纺和服装出口为主，产品终端价格不高，公司毛利率较低(仅 5%左右)。2012 年前 5 个月，公司订单形式不是很好，受欧美经济不景气、人民币升值、人工上涨等因素影响，外销有压力。预计 2012 年公司纱线收入最多 7-8 个亿 (2011 年 6.49 亿元) ，家纺收入 17-18 个亿(2011 年 14.45 亿元) ，服装 6 个亿(2011年 5.19 亿元) ，加上大宗贸易的收入，基本能完成 2012 年全年纺织收入 36 亿元的计划，但难超预期。

　　2、与纱线和服装业务比较，公司家纺业务收入占比较高。公司现有两个家纺内销品牌，即“维科” (实体店品牌)和“兴洋” (电商品牌) ：其中“兴洋”2010 年刚起步，2010 年收入 700-800万，2011 年收入 3、4000 万，今年目标 6000 万； “维科”起步时间较早，现有 300-400 家店(以商场加盟为主) ，2011 年“维科”实现收入 2.6 亿元左右。和罗莱、富安娜、梦洁等其他知名家纺品牌比较，公司的“维科”品牌家纺定位中档，毛利率不高(15%左右)。尽管“维科”具有一定的面料优势，在浙江地区有一定知名度，但由于产品研发设计能力不强、宣传力度不够、渠道建设进程较慢 (计划每年增加门店 10-15%) 等原因，“维科”发展保守，门店和收入增速不高。公司家纺内销品牌去年收入 3 亿元，今年计划 4 个亿，其中“维科”增加 7000万，兴洋“增加”3000 万。2012 年，公司提出将加强家纺终端渠道建设，加大品牌投入力度，提升产品开发设计制造能力，但实施效果还有待观察。在家纺业消费升级的大背景下，如公司品牌家纺建设提速，可能成为未来公司利润的增长点。

　　投资建议

　　预计公司 2012 年-2014 年每股收益分别为 0.1 元、0.08 元和 0.09元。公司 2011 年业绩的高增长主要来自于房地产业务，目前房地产业务仅有部分尾盘未结算，2012 年可贡献收入仅 7500 万元(去年同期高达 12.3 亿元) ，此外，公司尚无任何土地储备，房地产业务不具有持续性。公司纺织业务由于毛利率较低，对公司利润贡献较少，而家纺品牌渠道建设缓慢，在产品研发、设计等方面还需加强，短期难有成效，给予6个月目标价 7.18 元。