1、太阳能热水器市场空间大，行业增速虽有所放缓，但仍处成长期。我国太阳能热水器每百户家庭保有量不足 20 台，以色列 90 台以上，相比下有巨大空间。过去行业快速增长主要来自江苏、山东等发达省份的农村市场，未来增长来自其他农村和城市；受居民收入(农村)、相近产品竞争(城市里用燃气和电热水器更方便)等因素影响，增速会放缓但仍处成长期。

　　2、双品牌独立运作，快速发展经销商，适合行业现阶段发展特点。行业集中度不高，产品给消费者的差异化感受不大，因此竞争焦点在营销。公司双品牌在产品设计和市场营销上完全分开，能更大限度地吸引消费者。在市场区域发展不平衡(目前集中在江浙等地)的情况下，发展经销商是行之有效的增长方式，今年将新增 10%一级经销商(约 300 个)，并增加工程项目代理商。公司对经销商培训覆盖老板、员工、安装人员、下级分销商等，并不断吸收有经验的经销商，扩大覆盖范围，使公司保持增长动力。

　　3、公司上半年增速不高，下半年在政策刺激下或将回升。上半年整体家电产品需求不振，公司增速受影响，预计 1H12 增速为 20%出头。下半年补贴政策执行利于行业集中度提升，公司 80%产品达到补贴标准，我们估算今年公司享受补贴的产品销量为 80-100万台，补贴收入为 1.5-2亿元之间。

　　风险

　　节能补贴政策效果不佳，太阳能零售需求增速放慢。

　　投资建议

　　我们维持盈利预测，预计公司 2012-2014 年收入分别为 38.4、48.8、62.8亿元、增速为 24.2%、27.0%、28.7%；EPS 分别为 1.176 元、1.510 元、1.926元，净利润增速为 27.2%、28.4%、27.5%。

　　太阳能热水器行业市场潜力大，公司质地优秀，营销策略适合行业发展特点，我们看好公司长期发展。短期来看，公司向一线城市和其他区域市场扩张，新市场对太阳能热水器接受度不高，给公司开拓带来一定难度，下半场增长看政策对需求刺激效果和公司自身开拓情况。目前股价对应17.3X12PE/13.5X13PE，考虑行业未来 3 年还能保持 15%以上增长率，公司作为龙头能提升集中度获得超行业水平的增长，6-12个月合理价格 24.9-27.3元，对应 21-23倍 12年 PE。