600978宜华木业

　　1、资源日趋丰富，一体化产业链优势明显。

　　公司是国内家具企业中为数不多的拥有森林资源的公司。目前，公司建有六大林业基地，将极大提高公司林木自给率，降低生产成本。此次收购华嘉木业(加蓬)相关股权，获到 35 万公顷原始森林的采伐权，其中奥库梅、非洲红酸枝、黑檀木等高端木材占比较高。考虑到公司部分高端林木外销，将可能成为公司利润新贡献点，预计 2012-2015 年分别增厚 EPS 0.026、0.078、0.156、0.234 元。

　　2、内销布局基本完成，期待明年大幅贡献利润。

　　公司通过“体验中心+加盟店”以点带面的营销网络，拟在全国建设 20-30 家体验店和 1000 家加盟店，全面推进内销市场。考虑到公司营销网络的独创性，多年外销所具有的设计能力、优良品质和自主品牌，针对国内人群设计的多样化产品结构，顶级销售专家团队等方面的优势，我们看好公司内销市场的开拓。我们预计 2012 年公司内销基本盈亏平衡，2013 年起开始贡献利润。

　　3、出口平稳增长。

　　公司在美国东部等地拓展市场，预计出口业务可能实现 10-15%的持续平稳增长。

　　风险提示

　　1、美国地产销售持续低迷，中国家具出口增速大幅低于预期。

　　2、受国内地产调控的持续影响，公司在国内体验店、加盟店销售情况低于预期。

　　3、公司在加蓬前期投入较大，原木锯材开采成本较高。

　　投资建议：

　　预计公司 2012-2014 年 EPS分别为 0.26、0.41、0.60 元，目前股价 5.34 元分别对应于 20.54、13.02、8.90 倍。