002030达安基因

　　1、 公司是细分行业龙头企业，长期受益于医疗体制改革。公司所在领域是体外诊断试剂行业，目前行业整体规模大约 100 亿元左右，公司所在的分子诊断试剂领域的规模大约为 10 亿元左右，近3 年的年均复合增速约为 20%左右，高于其他细分子行业的增速。公司目前是国内分子诊断试剂行业的龙头企业。从长远角度来看，未来政府将逐步降低医药费用在全部医疗费用中的占比，相应地提高诊疗费用占比，公司作为龙头企业，未来将收益于此。

　　2、 诊断试剂是公司主要收入和利润来源。公司主要业务包括诊断试剂、医疗服务(独立实验室)和仪器设备，主要盈利点是诊断试剂。2011 年公司诊断试剂收入 2.65 亿元，占公司全部收入的58%，其中 PCR试剂收入约为 1.8 亿元，同比增速约为 20%。公司的医疗服务业务收入 1.3 亿元，占比 29%，同比增速 27%，毛利率 52%，但是由于运营成本较高，实际净利润水平很低。公司的仪器设备销售收入 5600 万元，该项业务目前主要是为诊断试剂的推广和销售提供支撑。

　　3、 研发实力强，销售网点完善。公司产品 PCR 试剂的核心成分 DNA 聚合酶，公司基本上都可以自行制备。每年公司能够取得当地政府的科研项目支持，数额在 1500-2000 万元左右，2011 年超过了 2500 万元，这是构成公司营业外收入的重要组成部分，在公司利润总额占比约为 30%左右。根据国家对生物医药行业的支持来看，未来政府在科研项目的支持应能保持持续水平。营销方面，公司产品行销全国，销售网点比较完善，基本覆盖全国。目前公司主要采取直销模式。

　　4、公司经营风格稳健。2011 年公司实现营业收入 4.58 亿元，同比增速 23.68%；归属于母公司净利润6801 万元，同比增速 20.47%。从近三年的情况来看，公司收入和净利润的年均复合增速均为 20%。公司的成长性与行业增速吻合。一方面公司是细分行业龙头，市场份额比较大，所以公司自身成长性应能保持行业整体增速水平，另一方面，稳健的经营是公司管理层的风格。鉴于此，我们认为未来 2-3 年，公司的增速还将保持 20%-25%的水平。证券

　　投资建议：

　　我们预计公司未来 3 年的复合增速将稳定在 20-25%之间，2012-2014 年每股收益分别为0.24 元、0.30 元和0.36 元，对应动态 PE 分别为 38 倍、32 倍和 26 倍，考虑到公司的行业龙头地位，以及整体研发和销售实力。