600521华海药业

　　1、基本情况：特色原料药为主，制剂出口为辅 03年上市，股本5.39亿，主营医药制剂、原料药及中间体。2011年最新年报显示公司工业收入为18.28亿元，同比增长 78.7%，归属于母公司股东的净利润为 2.12 亿元，同比增长 131.8%，原料药毛利贡献约70%， 公司是高血压药物普利类和沙坦类的全球最大厂家。。 请阅读最后一页评级说明和重要声明

　　2、运营情况：稳健经营，持续增长。公司2011年收入和净利润呈现爆发式的增长，净利润连续几个季度环比上升，主要得益于沙坦类药物的放量以及制剂业务的快速增长，沙坦类药物近年面临专利到期的高峰期，国外需求旺盛，今年有望继续大幅增长，续写当初公司成为普利类龙头的高增长的辉煌。公司综合毛利率为39.6%。公司的管理费用率以及销售费用率较2010年下降较为明显，财务费用率有所上升，主要是因为银行借款利息支出增加(短期借款迅速增加)和出口汇兑损失增加。公司在建工程进展缓慢，为了弥补产能扩张带来的资金缺口，2012年 3 月 6 日公告称拟增发以募集资金净额不超过 7.75 亿元，用于投资新型抗高血压沙坦类原料药建设项目和 年产200 亿片出口固体制剂建设项目。

　　3、后续战略：三个“过渡”。公司未来定位是开始实现由原料药中间体向制剂+原料药过渡、由生产型企业向营销+科研型过渡、由低端产品向高端产品过渡，做国内的制剂出口的领头羊企业。截止11年 6月，公司共有 6 个制剂产品、 10 个原料药产品通过了美国 FDA 的现场认证。2011 年出口制剂以低毛利率的代工模式为主，随着公司的 ANDA 文号增多，以及国外销售体系的逐渐完善，未来几年国内外制剂收入的增长将成为公司业绩的又一看点，也为公司实现原料药和制剂出口双轮驱动业绩快速增长奠定了基础。

　　投资建议：公司 12-14 年的 EPS分别为 0.54 元、0.69 元和 0.90 元，基于公司的优良质地和管理水平，我们认为基于公司的优良质地和管理水平，处在生产和产品数量扩张期的开始时期可以享受12年27-30倍估值，目标价为14.5-16.1元。公司股价催化剂有：新药获批以及制剂转移生产合同签订等。