600425青松建化

　　1、海螺斥巨资参与增发。公司今日公告大股东农一师和海螺水泥(600585)签订了《合作协议框架书》 ，相关合作事宜主要约定如下：1) 海螺水泥将参与青松建化的定向增发，认购价格为 13.53元/股，认购数量暂定为 15000万股；2) 海螺水泥将在此次非公开发行股票认购实施完成后，向青松建化推荐一名董事和一名监事候选人；3)海螺水泥将在水泥主业的技术、管理、项目建设以及市场整合等方面给予青松建化支持，也将与青松建化共同开发煤炭、石油、天然气等资源项目；4)农一师将在煤炭、石油、天然气等资源方面给予青松建化支持。

　　2、看好新疆水泥行业中长期发展的表现。海螺水泥计划斥资 20.3 亿元认购本次青松建化增发总股份上限的 57%，我们认为是看好新疆水泥行业中长期发展的表现。新疆加快经济发展的举措将使得水泥需求在较长时间内保持快速增长，尽管短期面临较大的产能释放压力，但中长期来看该区域水泥行业的盈利能力依然较好。

　　3、打造“双赢”局面。海螺水泥之前并未直接进入新疆市场，此次参与青松建化的增发，将分享新疆水泥行业大发展的盛宴；对青松建化而言，吸引海螺水泥参与增发一方面解决了公司大规模扩张面临的资金瓶颈问题，另一方面海螺优秀的技术和管理水平将大大提高青松建化水泥业务的竞争力，形成“双赢”局面。

　　从历史经验看，海螺买入其他水泥上市公司的股票后，后者的股价往往有较好的表现，说明海螺作为产业资本的优秀代表，对水泥公司的价值有较准确的判断。

　　投资建议：

　　基建加速对西部地区水泥需求有提振作用，谨慎预期下2012-2013年公司实现水泥销量 850 万吨、1200 万吨，出厂均价比 2011 年分别回落 25 和30 元/吨，规模上升导致成本略有降低，预测 2012-2013 年可实现归属于母公司净利润分别为 5.91和 8.03亿元，假设今年增发 2.62亿股，全面摊薄后EPS分别为0.75和1.02元， 目前股价对应2012-2013年PE为 19.4和 14.3倍。