300171东富龙

　　1、订单饱满，未来大客户比例逐步提升：2011年及2012年一季度，虽然受到整体经济环境的影响，公司制造和交货周期延长，导致一季度收入增速仅为9.95%，但随着新版GMP的大限渐行渐近，2012年无菌制药企业的改造、新建实施的高峰也日益迫近，公司订单数目在一季度有了明显增加。公司一季报显示其预收账款由2011年末的4.14亿元大幅提升至4.94亿元，根据公司确认预付款的原则及收入确认的进度，我们推测公司1-4月订单数约在4.5亿左右，而全年则有望突破12亿元。考虑到公司冻干机、冻干系统平均交货其约在12个月左右，充足的订单及预收款不仅将确保公司财务运营稳健，也将使其明年业绩的增长具有很高的确定性。除此之外，公司还计划借助行业整合东风，加强对客户的综合服务能力，希望未来可以产生多个年均订单额稳定在亿元级别的大客户，通过为这部分客户提供高附加值的设备和服务，提升企业的整体盈利能力。

　　2、海外业务拓展加速：2011年公司海外业务完成销售收入7400万元，占营业收入的11.5%，尽管其欧洲业务受到宏观经济的影响出现了下滑，但公司依然历史性的打入了英国、德国、意大利等规范市场国家，并获得了客户的较好评价。我们认为，尽管欧洲及北美地区并非公司业务的重点，但在要求较高的规范市场取得的突破将作为公司代表性业绩为其在新兴市场的扩张提供势能。目前公司在俄罗斯、印度等新兴市场业已成为领导性品牌，随着国际上专利药到期，仿制药产能不断向印度等新兴市场转移，公司的海外业务仍将有较大的发展空间，长期来看有望占据公司30%左右的营业收入份额，成为国内GMP改造高潮过后的业绩保障之一。

　　3、非冻干业务发展良好，逐步淡化行业波动：作为国内冻干设备的龙头企业，公司对于2013年底新版GMP实施后的行业波动性可谓未雨绸缪，在上市后便开始积极布局非冻干机类的制药装备业务。去年8月，公司宣布出资105万美金，与日本株式会社AIREX 设立合资公司，计划三年内实现年产100 套的无菌隔离系统，用于冻干设备的配套；去年10月公司又宣布出资 4700万元与收购德惠，涉足洁净技术与空调净化业务；而近期则公告与日本Top System成立合资公司生产配液设备，并斥资1900万元收购上海驭发制药60%股权，涉足水针生产核心部件安瓿联动线业务。目前新德惠的业务发展顺利，考虑到近年来空气净化设备的行业景气较高，我们预计其2012年的营业额有望超过公司此前预估的6000万元。未来随着隔离器、安瓿联动线、配液装臵等各项业务的拓展，公司有望进一步分散对于冻干设备业务的依赖，平滑企业盈利的波动性，并将公司业务从现有冻干机、冻干系统这一“小行业”扩展到市场更为广阔的空气净化、水针注射液和其他成套制药装备上来，逐步打造综合性的制药装备龙头企业，从而提升公司长期的市值空间。

　　风险提示：2013年后公司业务波动性超预期；其他企业低价进入中低端冻干市场的风险。

　　投资建议：我们维持对公司的观点，即公司作为国内冻干行业的龙头企业运营规范，发展战略清晰，2013年前够充分享受新版GMP改造带来的行业机遇，而其冻干设备和其他制药装备的延伸也使其具备了成为综合性的制药装备龙头企业的潜质，我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.67、2.20、2.36元。