一、投资要点

　　1、毛利率上升主要来自原材料成本下降

　　公司 2011 年毛利率 21.02%，同比上升 2.46 个百分点。分析其主要原因，一是来自原材料成本的下降，在上半年对毛利率产生较大扰动的稀土荧光粉价格已经从高位的 3000元/公斤下降至 1000元/公斤上下； 二是公司与下游客户已经就产品价格与原材料成本连动达成协议，但正如产品价格上涨滞后于原材料上涨一样，原材料价格回落也将领先于产品价格调整，公司有望“享受”一段时期的原料价格大幅下滑带来的高毛利率。

　　2、节能灯业务行业龙头地位进一步巩固

　　公司在全球经济整体低迷的宏观环境下，客服劳动力及原材料价格上升、汇率升值、需求不振等不利因素，在全行业普遍下降的情况下，实现了全年营业收入 8.5%的增长。2011全年公司共销售各类节能灯 2.7亿只、各类灯具 2986万套，我们测算公司占据全球节能灯市场份额约 10%，为国内最大的节能灯生产企业，规模优势突出。节能灯行业已经不再是单纯的人力密集型行业，逐步向资本密集、技术密集转变，行业已经出现规模小、无研发实力的小型企业退出市场，订单逐步向大型企业集中的趋势，行业集中度未来将进一步提升，惠及公司这样的龙头型企业。

　　3、LED业务进展明显加速

　　我们测算公司 2011年 LED业务收入占整体营收的比例还不高，但业务进展呈现出明显的加速迹象：一是业务实施主体增加，除厦门 LED 基地外，上虞总部也开始进行 LED 的生产和研发；二是经营思路升级，除重点支持自有品牌业务外，将与国际照明大客户 ODM 合作作为不可偏废的重要内容；三是产品开发进展顺利，LED照明产品已经形成较为完善的产品系列，产品性价比具备突出的竞争优势；四是产能规模快速扩张，目前 LED 光源产能达 60 万只/月，灯具产能达 20 万套/月。我们预计 2012年公司 LED业务收入将大幅增长至约 3亿元的规模， 成为公司营收的重要组成部分。

　　二、风险提示

　　照明行业整体景气程度波动带来的风险；行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险；原材料成本、人力资源成本上升带来的风险；汇率变动风险等。

　　三、投资建议

　　公司是国内节能灯行业龙头企业，如能把握行业发展机遇，将进一步扩大其市场份额，未来增发项目的顺利实施将使公司加速拓展微汞灯、LED灯等高端产品，使公司逐步向高附加值、自有品牌为主的综合性照明企业转型。按增发后 4.3亿股本摊薄后, 我们给予公司 2012-2014 年每股收益为 0.69元，0.90元和 1.14元的盈利预测。